桃園靜遠軒北書齋

投資人屬於於主動投資派或是被動投資派

取決於他們對市場效率的認知

市場效率假說是由諾貝爾經濟學得主 Eugene Francis Fama 提出

他將市場分為三個不同程度的效率

弱式、半強式、強式效率市場

弱式的效率市場，表示股價能夠反應所有的歷史資訊，但無法反應公司前景

在這個市場當中，過去公司的營收、獲利、小道消息等等

都會完全的反應在現在的股價上，因此對於過去的分析是無用的

換言之，技術分析無用，因為不管是過去的股價、蠟燭圖的型態

都已經完全反應在現在的價格上了

如果想要取得超額報酬，需要透過基本分析，評判公司的前景

半強式的效率市場，表示股價除了歷史資訊，更反應所有已公開的資訊或預測

包含公司現在的營收狀況、財務報告、財務預測等等

在這個市場當中，連基本分析也是無用的，因為當財報或消息一發布

投資人會相當快的做出判斷，執行買入或賣出，於是股價必會立即反應這些資訊

在這樣的情況下，如果想要獲得超額報酬只有兩種可能

1. 你知道別人不知道的事情（也就是內線交易 ...... ）

2. 發生意外，例如財報不如預期、地震毀掉某公司廠房

強式效率市場，除了歷史跟現在所有可取得的資訊，連未知的資訊也已經反應在股價上

所謂的未知，其實只是「未公開但所有人都知道」的秘密

也就是說沒有任何消息能夠成為內線，所有資訊在誕生之初都會被投資人知悉

因此前面提到的技術分析無用、基本分析無用外，連內線交易都無用

信奉效率市場的投資人，會傾向被動投資

因為任何額外的努力，包含閱讀財報、建立財務模型等都是無用的

任何人都只能賺取基本報酬，也就是俗稱的大盤報酬率

而認為無論如何市場一定存在資訊落差

認為市場無效率的人，則會主動追求超額報酬

目標當然就是打敗大盤

當然既然為假說，理論上擁有許多的假設，包含

1. 投資人會理性的低買高賣

不會因為不爽某間公司就無視價格買出所有持股，持股不可能被法拍、現價清算、強制平倉或斷頭

2. 資訊取得是免費的

研究機構會無償提供投資人資訊、營業員也會日夜趕工無償提供投資人早報

3. 發生的資訊彼此獨立，且沒有人能夠隱藏

安隆絕對會承認自己沒賺錢、投資人以及胖達人董事會幾乎同時知道公司不賺錢

4. 所有的投資人在知道資訊後能夠立即做出正確的反應

更大的問題是，什麼是正確的反應？

看到這邊，並不是筆者是市場無效率論者

因為上述假設是可以透過政策或投資人教育去「逼近」的

例如沒有人能夠隱藏資訊這點，雖然不可能

但是可以限制不可以使用未公開的資訊，也就是限制內線交易

或像是國外的基金超市，就是降低交易與加速資訊傳遞成本的方法

這個理論提供了我們對效率市場的判斷

根據其理論內容我們可以這樣整理與驗證我們的市場究竟是否有效率

所謂的檢驗，也就是說如果技術分析有效，則不為弱式效率市場

如果基本分析有效，則不為半強式效率市場，如果內線交易有效，則不為強式效率市場

技術分析包含連檢定、濾嘴法則等檢驗方法，例如設定一個區間，低買高賣

這樣的投資策略是不是會比「Buy and Hold」收益更好

如果會，表示技術分析可以打敗大盤，不屬於弱式效率市場

同樣的，元月效應（通常一月份漲多跌少）也是對弱式效率市場是否成立的嚴苛挑戰

基本分析可以看新消息公佈後，反應在股價上的速度

速度越快當然就越有效率，例如 IPO、公佈財報或財測等時機

內線交易很單純，看這些內線交易被法辦的人賺不賺錢 ......

你覺得台灣屬於哪一種市場呢？

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