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科斯托蘭尼是一位自稱為「投機者」的經濟學家
在德國被稱作證券教父，其地位約相當於美國的巴菲特
他的投資之路並不順遂，曾經破產兩次，但最後仍從證券市場中站起來
他提出行情每次大漲大跌（不論是股市、債市、匯市或其他）的三個階段
並用雞蛋圖表示，稱之為科斯托蘭尼雞蛋理論，如下圖
在市場上，漲和跌就是光與影，離不開彼此
如果沒辦法知道漲勢的終止，也就不知道跌勢的開始
我們從 Y 點開始，是行情的低潮，大眾並不想持有部位
但是部分的投資人（原文為固執的投資人）已經開始買進
整個 A1 是屬於行情的修正階段，這個時候即使出現負面消息
行情依然緩步上漲，因為此時主導行情的是固執的投資人
科斯托蘭尼口中所謂固執，是指對行情有自己看法，堅定不移
不因他人耳語或小道消息就改變自己的投資策略
隨著經濟面的轉好，會進入 A2 的相隨階段
此時成交量增加，更多的投資人加入，這時候加入的是一些混合型投資人
在證券市場上有一定的經驗，及時發現了趨勢
他們既固執，又猶豫
而行情自然發展，有負面消息下跌，有正面消息上漲
最後，到了 A3 的過熱階段
就連路邊的擦鞋童也跟你談論證券交易，市場氣氛相當愉悅
交易量異常增加，投資人數大增，這時候加入的是猶豫型投資人
幾乎沒有自己的想法，跟風，一點風吹草動就能讓他改變想法
這時候的指數不具有意義，瘋狂追逐，要有多高有多高，直到信心崩盤那天
有一句著名的話，是天文兼經濟學家牛頓
在一次英國股市崩盤時，賠光自己所有積蓄所說的話
「我能精確的預測天體運行，卻無法預測瘋狂的人們將指數帶向何處」
講到這裡，上漲看得很開心
我們接著繼續看下跌趨勢，從 X 開始出發
固執的投資人已經知道，市場過熱，漲勢到了盡頭，因此開始慢慢售出證券
進入了 B1 的修正階段，誰用天價買走了固執的投資人手中的部位？
答案就是猶豫的投資人，因為他們心中有兩個假設
1. 行情一片看好，仍會繼續上漲
2. 還有比他們更猶豫的投資人
不過很不幸的，沒有比他們更猶豫的投資人了
過熱的行情可能會持續一段時間
很多人甚至會借錢、融資、抵押房子去購買證券
而且購買的不是被低估的證券，而是朋友介紹的、老師推薦的
「流行中」的、「相當熱門」的股票
其實當固執的投資人出清完手中部位時，進場的理由只剩狂熱
前面提到漲跌是陽光與陰影，買賣也是，有一賣才有一買
大家都想持有部位，可是願意脫手的固執投資人已經沒有部位了
同時，買盤也已經沒有了，也就是沒有更猶豫的投資人了
此時只需要一點點負面消息，或是下跌，就可以引發恐慌
別忘了，有人可是借錢來玩的，因此崩盤就這麼開始了
進入 B2 的相隨階段
賣壓又製造了更多的賣壓，猶豫的投資人不斷的拋售部位
隨即進入 B3 的過熱階段
投資人以及投資法人不斷的被催繳保證金、斷頭
強制結算的結果就是引發指數的下跌，然後觸發更多的斷頭
直到滿目瘡痍，固執的投資人又從中看到一些被低估的標的 ......
在 A1 與 B3 時買進部位
在 A2 時等待並持有部位
在 B2 時等待並持有現金
在 A3 與 B1 時出售部位
這就是科斯托蘭尼雞蛋理論，對於行情內部結構的解析
請注意這指的是長期趨勢，而不是短期的波動
其實筆者認為重點是：持有部位的是誰
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